Валютный рынок

ФНБ будет пополнено в октябре на ₽279,4 млрд – на этой новости можно было решить, что необходимо покупать валюту, но причина значительного роста покупок в ФНБ в рекордных ожиданиях по поступлениям НДД из-за роста цен на нефть, а вот демпфер принимает циклопические размеры из-за роста экспортной альтернативы. Минфин вернул НПЗ в сентябре ₽305,5 млрд налогов (в августе было ₽197,3 млрд). Чем дороже бензин в Европе, тем меньше доходов остается в бюджете. Если бы не было НДД, то объем покупок валюты в ФНБ обнулился.

При оценке влияния на курс рубля стоит отметить, что общий объем нефтегазовых доходов вырастет на те же ₽300 млрд (НДД или больше при снижении демпфера), а экспортная выручка от дорогой нефти только начнет приходить на рынок в октябре и будет расти в ноябре из-за временных лагов.

Крупные объемы покупок в ФНБ были и ранее:

• июнь 2026 г. (₽208 млрд.) мощный рост валюты с 10,5 до 11,6 рублей за юань за счет совпадения с атаками на НПЗ и снижением цены на нефть;
• апрель 2024 г. (₽235,3 млрд.) изменений в курсе юаня почти не было с 12,67 до 12,73 рублей за юань;
• декабрь 2023 (₽244,8 млрд.) изменения в курсе юаня незначительны с 12,48 до 12,61 рублей за юань.

С учетом ночных новостей из США поступление валютной выручки в Россию лишь вырастет, поэтому не ожидаю продолжения роста курса валюты до конца года.

Рынок госдолга в мире и России

С учетом нарастающих проблем с хроническим дефицитом бюджетов, рынком топлива, скачком инфляции и регулярными политическими потрясениями в развитых странах инвесторы и центральные банки начали диверсифицировать свои портфели, переходя в золото и требуя повышенной доходности за риск. На этой неделе США зафиксировали рекордную доходность с 2000 года при размещении 30-летних бумаг. Скоро начнут появляться оценки нереализованных убытков банков и НПФ по портфелям облигаций, удерживаемым до погашения (HTM), а также альтернативная доходность «безрисковых активов» начнет сказываться на оценке акций. Все это способно увести рынки в нисходящую спираль долгового кризиса.

Особенно опасно выглядит зона евро, где расходятся кредитные спреды между госдолгом Германии и Франции – крупнейших стран союза. Если в 2010-х Британия, Франция и Германия вместе спасали страны PIIGS от долгового кризиса, то сейчас Германия в одиночку вряд ли справится с долговыми проблемами Франции и уже начинают раздаваться идеи о реформах в ЕС, повышающих ответственности отдельных стран за свою долговую политику. Подобная риторика может разрушить спрос на облигации Франции, Италии и других проблемных стран – сможет ли Евро пережить такой сценарий остается большим вопросом.

В России госдолг находится в общемировом тренде на падение и уже дошел до 17% доходности по длинным бумагам. С учетом 609 млрд. руб. профицита бюджета за сентябрь с хорошим ростом доходов от НДС, стабилизации курса рубля на текущих уровнях, а также комментариев А.Б. Заботкина о сохранении экономики в базовом сценарии с ключевой ставкой 10,5-12,5% на следующий год текущие доходности выглядят избыточными.

Разговоры о критическом уровне дефицита ликвидности в банковском секторе выглядят несостоятельными при взгляде на прошлые периоды: с 2012 по 2016 год система функционировала с дефицитом в 6-8% от активов банковского сектора против текущего дефицита менее 2%. Рост зависимости банков от фондирования из ЦБ ведет к повышению их чувствительности в ключевой ставке Банка России, т.к. цена капитала растет до КС+1%. Неудивительно, что после погашения ОФЗ на 300 млрд. руб на этой неделе банки предпочли сократить дорогое фондирование из ЦБ, а не выкупили ОФЗ на аукционе Минфина.

Рынок акций

Рынок акций после политических новостей из США сломал техническую картину, угрожавшую локальным снижением индекса IMOEX до 2000 пунктов. С другой стороны, сработало позиционирование, показывавшее рекордный объем коротких позиций у физических лиц. Удивительно, но розничные инвесторы готовы открывать ставки на понижение, когда капитализация фондового рынка к ВВП составляет уже 19,5% и продолжает падать. Столь опасная стратегия шортить на дне крайне чувствительна к позитивным новостям. Судя по статистике биржи шорт физических лиц все еще не ликвидирован, поэтому рынок может продолжить рост на следующей неделе в направлении 2500 по IMOEX.

Подробнее с материалами еженедельного обзора рынка можно ознакомиться в презентации на моем Мах-канале.