За первое полугодие покупатели задолжали «Северстали» 81,9 млрд рублей, в 2,5 раза больше, чем в начале года, хотя выручка за это время снизилась на 14%.
Эти деньги сейчас и стоят между акционерами и дивидендами.

Дивидендная политика «Северстали» привязана к свободному денежному потоку, а он за полгода ушел в минус на 70,2 млрд рублей. Пока поток отрицательный, платить акционерам нечем, и выплату седьмой квартал подряд не рекомендуют.

Главная причина минуса в том, что компания перестала пользоваться факторингом.

При факторинге банк сразу платит компании за покупателя, а потом сам собирает долг и берет за это процент.

При ключевой ставке 14% такая услуга обходится дорого, и «Северсталь» решила ждать оплаты от клиентов дольше, зато бесплатно. Просроченных долгов больше не стало, клиенты платят в срок, просто срок теперь длиннее.

В итоге EBITDA за полугодие составила 42,3 млрд рублей, а в оборотный капитал ушло 45,9 млрд, больше, чем компания заработала. Еще 54,1 млрд забрала инвестпрограмма, хотя это на 38% меньше, чем годом ранее.

Чтобы закрыть разрыв, компания заняла. Долг вырос с 60,1 до 95,7 млрд рублей, в том числе за счет новых облигаций на 25 млрд, а денег на балансе осталось 7,3 млрд.

При этом я вижу четыре признака разворота:

• Дебиторка по своей природе временная, и компания ждет, что деньги от клиентов начнут возвращаться уже во втором полугодии.
• Пик инвестпрограммы пройден: план на год 112 млрд рублей не меняется, крупные стройки идут по графику.
• Себестоимость сляба снизилась на 9%, мощности загружены почти полностью, а продажи выросли на 4%.
• Возврат к устойчиво положительному потоку компания ожидает к 2027 году.

Акция стоит 667 рублей, капитализация около 565 млрд, это 0,85 годовой выручки и примерно одна балансовая стоимость компании. Таргеты аналитиков расходятся от 717 до 940 рублей, и такой разброс показывает, насколько по-разному рынок оценивает сроки разворота.

Цикл в металлургии тоже пока не развернулся. Сектор отскочил от минимумов, но сама «Северсталь» ждет полноценного восстановления спроса только во второй половине следующего года.

Я считаю «Северсталь» одной из сильнейших компаний в металлургии, но покупать ее ради дивидендов сейчас рано. Если в отчете за третий квартал дебиторка начнет сокращаться, а поток выйдет из минуса, бумагу можно будет рассматривать в портфель на длинный горизонт, а до этого она остается у меня в списке наблюдения.

Источник